Dean Baker
Bu soruyu sık sık alıyorum. Çok iyi bir cevabım olduğunu söyleyemem.
Son balonlara geri dönersek, 90’ların teknoloji balonunun ya da 2000’lerin konut balonunun çöküşünü tetikleyen dünyadaki herhangi bir olayı tespit etmek zor olurdu. Her iki durumda da ekonomi, çöküşten hemen önce sağlıklı bir tempoda ilerliyor gibi görünüyordu.
Her iki durumda da uyarılar vardı. 1990’lar balonunda, tamamen çılgın birçok işletmenin halka arzlarda yüz milyonlarca dolar topladığı pek de sır değildi. Yatırımcılar bir sonraki Microsoft’u kaçırmaktan endişe ediyorlardı; bu nedenle, ihtimale karşı, görünüşte akıl dışı planlara büyük paralar yatırmaya istekliydiler.
Konut balonunda ise, verilen ipotek kredilerinin birçoğunun oldukça şüpheli kalitede olduğu pek de sır değildi. Kredi verenler, değerleme bedelinin yüzde 100’ü oranında ve bazen daha da fazlası kadar kredi veriyorlardı. Birçok durumda insanlar, kapanış masraflarını ya da taşınma giderlerini karşılamak için evlerinin değerinin üzerinde borçlanıyordu. Bu kredilerde doğrulama asgari düzeydeydi. “Yalancı krediler” ya da NINJA kredileri hakkında sık sık şakalar yapılıyordu; NINJA, “gelir yok, iş yok ve varlık yok” anlamına geliyordu.
Ancak bu uyarılar çöküşlerden çok önce gelmişti. 2000 yılının Mart ayında borsanın yön değiştirmesine ya da 2006 yazında konut balonunun zirveye ulaşmasına neden olan açık bir olay yoktur.
Fed’in ikinci durumda bir rol oynamış olabileceği söylenebilir. Federal fon faiz oranı, 2004 ilkbaharında teknoloji resesyonu sırasındaki yüzde 1,0’lık düşük seviyesinden 2006 yazında yüzde 5,25’lik zirveye yükseldi. Bu durum ipotekleri daha pahalı hâle getirdi; bu da insanların balonla şişirilmiş fiyatlardan ev satın almasını zorlaştırdı. Ancak artışlar kademeliydi ve 30 yıllık ipotekler üzerindeki etkisi asgari düzeyde kaldı. Elbette o dönemde birçok borçlu değişken faizli ipotek kullandığı için, kısa vadeli faiz oranlarındaki yükseliş önem taşıdı.
1990’larda ise federal fon faiz oranında yalnızca oldukça mütevazı bir artış oldu; oran sonbaharda yüzde 5,5’ten Mart ayına kadar yüzde 6,0’a yükseldi. İlkbahar boyunca daha da arttı, ancak o noktada piyasa zaten yön değiştirmişti.
Bu geçmişe bakıldığında, balonun neyin patlamasına yol açabileceğini bilmiyorum. Geçen yaz dile getirdiğim bir noktayı yeniden ele alırsam, büyük yapay zekâ bağlantılı şirketlerin mevcut fiyatlarının mantıklı olduğu bir hikâye anlatmak oldukça zordur. Nvidia’nın mevcut piyasa değeri 4,8 trilyon dolardır. Yatırımcılar hisseden yüzde 10 nominal getiri bekliyorsa, 10 yıl içinde piyasa değeri 12,5 trilyon dolara ulaşacaktır. Eğer kazançlarının bu düzeye ulaştığını ve o tarihte F/K oranının 20 olduğunu varsayarsak (olgun bir şirket için oldukça yüksek), 2036 yılında vergi sonrası kârı 620 milyar dolar olacaktır. Bu da Kongre Bütçe Ofisi’nin projeksiyonlarına göre ABD ekonomisindeki toplam vergi sonrası kârın yaklaşık yüzde 15’ine denk gelecektir.
Tek bir şirketin tüm kurumsal kârların yüzde 15’ine sahip olacağı fikri imkânsız değildir; ancak en olası senaryo gibi görünmemektedir. Açıkça son derece başarılı bir şirket olan Alphabet şu anda vergi sonrası kârların yaklaşık yüzde 4,6’sına sahiptir; o hâlde Nvidia on yıl içinde ekonomiye oranla bugün Alphabet’in olduğundan üç kat daha büyük mü olacaktır?
Ayrıca bu, herhangi birinin en iyi tahmini midir? Eğer bu mümkün fakat pek olası olmayan bir senaryoysa, o zaman insanların Nvidia hisselerine yaptıkları yatırımlardan yüzde 15 ya da yüzde 20 gibi kayda değer ölçüde daha yüksek getiriler bekliyor olmaları gerekir. Bu durumda, Nvidia’nın hisse fiyatının mantıklı olabilmesi için şirketin kârının 2036 yılında tüm kurumsal kazançların yüzde 25 ya da yüzde 30’u olması gerekir. Bu ise giderek oldukça uzak bir ihtimal gibi görünmektedir.
Balonun ne zaman ya da neyin etkisiyle patlayacağını kim bilebilir? Belki Çinli rakipler daha düşük fiyatlı yapay zekâ ürünleriyle yeterli pazar payı elde eder ve büyük ikramiyenin yalnızca Silikon Vadisi dâhilerinin zihinlerinde var olduğu, onlar için bile açık hâle gelir. Belki de gelirleri tahminleri karşılamayı bırakır. Ancak sebep her ne olursa olsun, çöküşün hikâyesinin pek de hoş olmayacağı kesin.
Kaynak: https://cepr.net/publications/when-does-the-ai-bubble-burst/
