في أعقاب تقرير التضخم

على وجه الخصوص، نحن نواجه صورة تتعارض مع المنطق الأساسي لنظام استهداف التضخم. على الرغم من أن البنك المركزي التركي أعلن أنه حافظ على هدفه المتوسط عند 16٪، إلا أنه رفع النقطة الوسطى إلى 18٪ من خلال تحويل نطاق التوقعات إلى 15-21٪. وفقًا للنظرية الاقتصادية، إذا ارتفعت النقطة الوسطى للتوقعات إلى 18٪ عندما يكون الهدف المتوسط 16٪، فهذا يعني أن الهدف قد تم تجاوزه وأنه يلزم تشديد السياسة النقدية. لذلك، إذا لم يتم التخلي عن المعركة، فيجب رفع أسعار الفائدة…
ومع ذلك، فإن معنويات السوق هي عكس ذلك تمامًا، مما يشير إلى أنه سيتم تنفيذ خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في مارس. على الرغم من أن الانحراف عن الهدف كان 6 نقاط العام الماضي ومن المتوقع أن يكون 5 نقاط هذا العام، وهو ما يُعرض على أنه تحسن، فإن هذا الانحراف الرياضي في بيئة تم فيها تجاوز النقطة الوسطى يثير تساؤلات حول جدية المعركة.
وينعكس هذا التناقض أيضًا في استطلاعات التوقعات. في استطلاع أجراه البنك المركزي شمل 71 شخصًا، ارتفعت توقعات التضخم في نهاية العام من 23.23٪ إلى 24.11٪. ومع ذلك، بالنظر إلى تقارير السوق والوضع الحقيقي، يبدو أن التوقعات قد ترسخت عند حوالي 25٪، ويبدو أن خبراء السوق فقدوا الأمل في أن ينخفض التضخم إلى رقم واحد في السنوات الخمس المقبلة.
يعتمد السيناريو المتفائل الحالي للبنك المركزي على افتراض أن أسعار النفط ستكون حوالي 60 دولارًا. قد يكون هذا ممكنًا إذا ظلت التوترات مع إيران دون حل، لكن خام برنت كان يتداول عند مستويات 67-68 دولارًا يوم الجمعة الماضي. هناك فجوة مماثلة في تضخم أسعار المواد الغذائية. يتوقع التقرير ارتفاعًا بنسبة 19٪ في أسعار المواد الغذائية على مدار العام. هذا ليس مقنعًا للغاية…
تُظهر بيانات فبراير بوضوح أن هذه الصورة ستتغير في غضون شهرين. في استطلاع أجرته بلومبرغ شمل 14 شخصًا، كانت توقعات التضخم في فبراير 2.74٪، في حين أنه من المرجح جدًا أن يتجاوز الرقم الفعلي 3٪. إذا بلغ التضخم في فبراير 3٪، فسيتم حساب المعدل المعدل موسميًا عند حوالي 2.7٪.
بالاقتران مع الرقم المعدل موسمياً لشهر يناير البالغ 2.9٪، يشير هذا إلى أن الاتجاه الأساسي للتضخم قد تعطل. حتى لو جاء الرقم لشهر فبراير عند 2.7٪، فإن التضخم السنوي سيعود إلى اتجاه صعودي، ليصل إلى 31.3٪. ونظراً لأن المعدل يتجاوز التأثير الأساسي البالغ 2.27٪ الذي سيتولد في فبراير من العام المقبل، فإن التضخم السنوي سيستمر في الارتفاع.
الوضع ليس مشرقًا بالنسبة لشهر مارس أيضًا. بالنظر إلى معدل التضخم في مارس من العام الماضي البالغ 2.46٪، يبدو من الصعب أن يدخل التضخم السنوي في اتجاه هبوطي. ربما يمكن أن يؤدي تحقيق معدل حقيقي يبلغ حوالي 3٪ في أبريل إلى ظهور تأثير الأساس، أو يمكن توقع تأثير أساس منخفض بنسبة 1.53٪ في مايو. لكن للأسف، الاتجاه العام هو الصعود. على الرغم من كل هذا، هناك توقعات في السوق بأن أسعار الفائدة ستنخفض إلى 30٪، وهو ما يتعارض مع المخاطر الحالية.
بالنظر إلى عجز الحساب الجاري، نرى أن عجزًا بقيمة 25 مليار دولار قد تم إنشاؤه. هذه علامة على انهيار اتجاه آخر. باستثناء الذهب، كان هناك فائض قدره 3 مليارات دولار في نهاية عام 2024.
تُظهر أحدث البيانات عجزًا قدره 5 مليارات دولار. بعبارة أخرى، كان هناك تدهور قدره 8 مليارات دولار في ميزان الحساب الجاري في عام واحد فقط. تسلط هذه الصورة الضوء على أهمية اجتماع أسعار الفائدة في 12 مارس. إذا جاءت نسبة التضخم في فبراير عند 3٪ وتم إجراء خفض بمقدار 100 نقطة أساس على الرغم من ذلك، فسوف يتسبب ذلك في حدوث ارتباك.
تكشف حالة الاحتياطيات، عند مقارنتها بالصدمة التي حدثت في 19 مارس، عن الواقع بشكل أكثر وضوحًا. في ذلك الوقت، بلغ صافي الاحتياطيات باستثناء المقايضات والعملات الأجنبية العامة 59 مليار دولار. اليوم، وبحسابها على نفس الأساس، يبدو أن الرقم يبلغ 69.4 مليار دولار، وهو أعلى بـ 10 مليارات دولار على الورق. ومع ذلك، فإن هذا تحسن مضلل بسبب ارتفاع أسعار الذهب. لو بقيت أسعار الذهب عند مستوى ذلك اليوم، لكانت الاحتياطيات اليوم 79 مليار دولار. بالقيمة الحقيقية، فإن احتياطياتنا أقل في الواقع بـ 10 مليارات دولار عن مستوى 19 مارس.
باختصار، سنرى قريبًا ما إذا كان الاقتصاد سيستمر على هذا الأساس الرياضي الهش، وما إذا كانت أسعار الفائدة ستخفض على الرغم من الإشارات الواضحة التي تتطلب زيادة، وما إذا كانت المعركة الرسمية ضد التضخم، التي أصبحت طويلة للغاية مع رحلتها التي استمرت 32 شهرًا، ستتخلى عنها رسميًا…